冀中能源溢价购厦航股权　多元化扩张现隐忧

图：厦门航空

继组建河北航空有限公司（Hebei Airlines Co. Ltd.，简称“河北航空”）之后，以煤炭为主业的冀中能源集团（000937）再次涉足航空领域。

1月8日，冀中能源公告称《关于收购厦门航空有限公15%股权的议案》获河北省国资委批准通过。

半个月前，冀中能源已与河北航空投资集团签署《股价转让协议》，以19亿元的价格收购河北航投持有厦门航空有限公司（Xiamen Airlines Ltd.，简称“厦航”）15%的股权。

2010年6月，冀中能源以“外行”的身份涉足航空业，组建了河北航投及河北航空，此次将河北航投持有的厦航股份纳入囊中颇引人注目。

实际上，冀中能源的“跨界”不止体现在航空领域，还涉足医药、建材等与主业相距甚远的行业，其在跨界航空之前，于2009年6月重组了华北制药集团。

冀中能源的“不务正业”或许由于主业疲软的缘故。

2012年煤炭行业一路走低，冀中能源也难逃业绩下行的命运。据其季报显示，三季度净利润3.97亿元，同比下降43.51%。不过，冀中能源仍然有加码非煤业务之势。

冀中能源方面称，涉足民用航空领域，变卖煤为卖机票，是多元化发展的一个重要举措。

溢价收购

此次冀中能源以19亿元收购厦航15%股权，在一些业内人士看来也是溢价收购。

截至2011年12月31日，厦门航空总资产为258.38亿元，净资产为91.01亿元。以此计算，其15%股权价值约为13.65亿元，而19亿的出价则让冀中能源取代了子公司河北航投成为厦航的第三大股东。

在厦门航空财务部人士看来，此次交易是冀中能源集团股权的内部转让。此外，该人士透露：“冀中能源接手后确实增值不少，投资额增加近30%。”

冀中能源证券部工作人员表示：“收购厦门航空是看好其盈利水平，而且有可能近年上市，收购可以增强公司闲置资金的盈利能力。”对于收购价格评估及其他非煤业务情况则表示不清楚。

冀中能源下注厦航或是因为厦航的业绩尚可。

截至2012年9月30日，厦门航空营业收入为126.8亿元，净利润为13.1亿元，净利率为10.33%，高于航空运输行业平均净利率6.02%。

值得注意的是，厦门航空在业绩起伏不定的中国航企中是个特例——成立28年来，连续25年保持盈利，甚至近年全民航业严重下滑时，仍实现盈利。然而，虽然经营状况非常稳定，但厦航在争夺市场方面也属于慢动作。厦航在全国航空客运市场的份额一直低于10%。

申银万国证券分析师刘晓宁则认为，厦门航空的盈利水平并不差于一般煤炭企业。并指其有望上市，届时冀中能源所持股份将在上市中获得更高的资本溢价。

多元化受困

除涉足航空，冀中能源现有的非煤业务还包括焦炭、甲醇、玻纤等化工产品、建材的生产销售。

其董事长王社平不仅是上市公司冀中能源的法定代表人，还是华北制药集团董事长、党委书记，河北航空投资集团党委书记、董事长。

王社平此前称，2009年冀中能源重组华北制药后，完善产业链整合，使华北制药发生脱胎换骨的改变。冀中能源官网显示，由冀中能源单独出资组建的河北航空集团发展势头迅猛。仅经过三个月不仅拉开了航空城基地建设的序幕，还使飞机总架数猛增50%。

冀中能源集团称，在煤炭主业加速发展的同时，依托制药业和航空业，多元发展，全面跨越。

多元化发展背后存有诸多隐忧。

冀中能源集团旗下拥有华北制药、冀中能源、金牛化工3家上市公司。

非煤业务中，2012年上半年，化工业务减亏明显，亏损额达930万元；同时，金牛玻纤亏损面继续扩大，2012上半年亏损达2400多万。

据统计，2012年，仅上半年冀中能源非煤业务归属于母公司净利润合计高达负4926多万，为2011年全年的135%。

对此，卡内基国际和平基金会中国能源与气候项目主任涂建军有所担忧：“国内大型煤炭企业业务多元化趋势越来越明显。投资当时处在暴利的行业，短期能带来业绩的提升，长期不适合企业的可持续发展。产业项目摊子铺得太宽，会使企业原有的优势变弱，还会有资金及管理的风险。”