日本地震对中国航空业心理影响重于财务影响

　　2011年3月11日13时46分日本本州岛仙台港以东130公里处发生8.8级地震，强震导致东京成田、东京羽田、仙台、福岛等机场相继关闭，停靠在羽田机场停机坪的日本航空公司（Japan Airlines International Co., Ltd.，简称“日航”）、全日本航空运输公司（All Nippon Airways Co.，简称“全日空”）各2架飞机与登机桥碰撞受损。

　　经测算，我们认为日本地震对航空公司的2011年盈利影响有限，主要原因是1、日本航线占各航空公司收入比重较小，东航受影响最大、国航次之，南航几乎不受直接影响。2、地震影响主要体现为对短期需求的抑制，心理因素消失之后，航空需求终将恢复。

　　中国各航空公司尚未发生直接损失。中国民航飞往日本东京成田、东京羽田机场的航班备降日本大阪、名古屋等机场，中国国际航空股份有限公司（Air China Limited，简称“国航”）两架波音777客机滞留东京成田机场，人机均平安。

　　地震将抑制商务和旅游出行需求，中国东方航空股份有限公司（China Eastern Airlines Corporation Limited，简称“东航”）受到负面影响最大。乘客受心理影响，短期内将大幅减少日本的商务和旅游出行。东航受地震影响最大，国航次之，中国南方航空股份有限公司（China Southern Airlines Company Limited，简称“南航”）受影响甚微；差异源于三大航日本航线收入占比不同。

　　关于地震对航空公司盈利的影响，我们给出情景1的假设是：1、全年日本航线客流量对比不发生地震的情景下滑30%；2、航空公司不调减运力，供需失衡导致客座率和票价大幅下滑。

　　该种假设对应航空公司收入减少，但固定成本和变动成本均不变。情景1是对对航空公司盈利冲击最大的情景假设。

　　预计航空公司将调减航线调应对日线需求下滑。根据我们和航空公司的初步沟通，预计航空公司将会调减航班，来应对客座率和票价下滑。

　　我们给出的情景2是：1、全年日本航线客流量对比不发生地震的情景下滑30%；2、航空公司通过停飞航班，以维持票价和客座率；3、停飞飞机处于闲臵状态。

　　该种假设对应航空公司收入减少，但固定成本不变，变动成本随航班缩减而减少。

　　对航空公司的财务影响或低于我们表2测算。

　　我们预计，未来发生的事实可能和我们的测算在以下两点产生偏离：

　　1、航空公司不会将剩调减运力限制。由于飞机可以移动，且中日航线航距短，因此目前执飞中日航班的飞机，同样适合于国内航线。我们预计国航、东航、南航将会抽调部分中日航线运力至内线市场，以应对内线市场运力紧张。因此航空公司受到的真实影响，或将小于我们以上情景2的测算结果。

　　2、我们采用的基准测算是地震影响航空需求为30%，但实际影响可能和我们的测算产生偏差。借鉴汶川地震影响成都市场的经验数据，震后6个月成都机场吞吐量偏离行业均值20%，或者对全年的影响为10%。且地震产生的心理影响消失之后，次年成都市场的航空需求实现了恢复性增长。

　　我们采用30%的需求减少幅度，首先是本次地震破坏了东京、仙台、福岛等机场基础设施，给航班运营造成直接影响，本次地震对航空业的短期负面影响要强于汶川地震。其次无法判断余震会否继续产生，因此给出相对谨慎的假设。（国信证券研究所）