频繁买壳+体内倒卖 海航系资本运作玄机重重

　　图1：海航系股权结构图。制图：郭晨凯

　　2011年3月17日，随着一纸复牌公告，九龙山“新主”海航置业控股（集团）有限公司（简称“海航置业”）如期登场。此前海航置业已先后拿下ST筑信与绿景地产，九龙山是其第三个资本运作平台，亦是海航系第8家A股上市公司。

　　缕析海航置业的资本运作轨迹，从拿壳到重组仍存许多逻辑盲点。公司是否有足够优质资产？为何重组进度与拿壳速度不成比例？其隐藏在三份公告中差异巨大的财务数据缘由何在？

　　然而，错综繁复的股权架构，枝蔓庞杂的产业布局，腾挪精妙的资本运作，在总资产近2000亿的海航系所构建的资本迷宫中，海航置业亦不过是冰山一角。

　　也在3月，一份信托募资计划书曝光了海航集团有限公司（HNA Group，简称“海航集团”）最新一笔光怪陆离的关联交易——海南航空旗下北京科航投资有限公司（下称“科航投资”）将被剥离出上市公司，而接盘者正是海航置业。

　　这是科航投资第四次在海航系统内被“倒买倒卖”，折射其内部错综复杂的资金网络与利益结构。

　　迷雾般的关联交易遍及海航系统内各个分支，配合其日渐疯狂的拿壳行动，这究竟是战略规划的高瞻远瞩？还是被逼上路的临渊险行？

　　而与海航系的疯狂相悖，其崇尚佛禅的掌门人陈峰近年来却日趋低调。

　　或许，无需也很难去理解海航系的每一步运作意蕴。但有必要通过回溯历史，系统整理其旗下上市公司在经历借壳重组、关联交易等运作之后，其资产质量与盈利能力是升是降，投资者是乐享收益抑或糊涂入局。