中国东方航空：日本航线高增长的最大受益者

1季度业绩同比下降74%民航运输 中国民航 航空公司 机场

　　1季度公司实现营业收入193亿元，同比增长6%；利润总额2.1亿元，同比下降80%；归属母公司净利润2.7亿元，同比下降74%，EPS 0.02元。民航运输 中国民航 航空公司 机场

多因素导致民航运输 中国民航 航空公司 机场

　　1季度业绩同比大幅下降，股价中已基本包含负面因素（1）春节提前及3月北京两会召开导致1季度需求增长缓慢，但客座率仍同比提升；（2）1季度国内航油价格同比增长约20%，导致营业成本增长13%；（3）1季度人民币兑美元基本没升值，2011年同期升值0.9%，我们预计汇兑收益减少3亿元；（4）燃油套保冲回收益减少近8千万元。我们注意到公司营运效率明显好于国航南航。我们认为公司股价中已基本包含负面因素。民航运输 中国民航 航空公司 机场

东航投资逻辑：4月起日本航线高增长可期民航运输 中国民航 航空公司 机场

　　2011年日本地震及核辐射导致低基数，我们认为4月起日本航线客运同比需求有望持续超过25%高增长，客座率也有望大幅提升超过5个百分点，座公里收入明显增长；公司是中日航线最大承运人，日本航线利润占主业利润接近40%，我们看好日本航线的高速增长公司最为受益；另外欧洲长航线航班量的调减应该也有利于公司在欧洲航空市场疲软情况下降低亏损额；从1季度看，公司营运效率（票价和客座率提升幅度）均明显好于国航、南航。民航运输 中国民航 航空公司 机场

估值：重申“买入”评级，目标价4.81元民航运输 中国民航 航空公司 机场

　　维持公司2012-14年EPS0.35/0.37/0.44元，扣除非经常性收益EPS0.27/0.28/0.35元，维持公司目标价4.81元及“买入”评级。目标价基于2012年14倍PE估值（参考历史平均估值）。根据瑞银预测，国际油价将逐季下降，有望构成行业利好。民航运输 中国民航 航空公司 机场

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