海南航空：业绩表现符合预期 盈利表现略低

盈利表现略低于行业水平。据中国民用航空局（Civil Aviation Administration of China，简称“民航局”）统计，2012年国内航空公司累计盈利211亿元，同比下降22.7%。海南航空股份有限公司（Hainan Airlines Company Limited，简称“海航”）2012年归属股东净利润19.28亿元，同比下降26.74%，盈利表现略低于行业水平，但预计优于三大航。

机队规模保持较快增长。2012年海航共引进飞机15架，退租6架，ASK同比增长8.98%，截至2012年12月31日，公司公司运营飞机117架。2013年公司计划引进飞机29架，包括波音737-800飞机20架、波音787-8飞机5架，波音737-700飞机2架，空中客车A330-300飞机2架。除去5架可能延期交付的波音787外（电池问题），在不考虑退出飞机的情况下，公司2013年引进飞机24架，则机队数量增长20.5%，机队规模持续较快增长。

积极完善基地和航线布局。公司目前已建立了北京、海口、广州、深圳、大连、兰州、乌鲁木齐、西安、太原9个运营基地及多个航空运营站。除了北京基地外，公司在二三线城市拥有的基地积极布局二三线市场和支线市场航线网络，贴合航空市场大众化趋势，既规避了高铁对短途航线带来的冲击，又提高了运营利润率。

“离岛免税”政策促进海南旅游市场持续发展。2011年4月离岛免税政策在海南试点取得良好效应。2012年10月，该政策调整，购物限额由5000元提高至8000元，并新增美容、保健器材等三大类商品。新政释放了国内游客更大的购物需求，也提升了海南旅游的吸引力。据海关统计，2013年2月9日-15日春节黄金周，三亚、海口两家免税店销售金额1.7亿元，购物旅客人数约4.3万人次，销售免税品18.68万件，比去年春节假期分别增长95%、12%和41%。航空市场方面，三亚凤凰国际机场（简称“三亚机场”）和海口美兰国际机场（简称“海口机场”）春节黄金周旅客吞吐量同比增长16%和14%，春运40天旅客吞吐量同比增长11%和8%，旅客运量保持较快增长。海南航空在海南省的市场份额约40%，远高于三大航，同时海口机场和三亚机场始发航班占到公司总航班量的13%左右，公司是“离岛免税”政策的最大受益者。

拟进行高分红和高送转。公司本年度拟向全体股东按每10股派发人民币1.0元（含税）的现金股利，同时以资本公积每10股转增10股。按已发行股份6,091,090,895股计算，拟派发现金股利共计609,109,090元，现金分红比例为31.6%，满足了证监会和上交所鼓励的分红率不低于30%的要求。

盈利预测与估值：海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源，公司未来发展值得期待。假设公司完成10股转增10股，股本增加1倍，我们预测公司2013~2015年全面摊薄EPS为0.19、0.22、0.26元，维持增持评级。